特别声明：
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市场观点纷繁芜杂优e出行和携华出行哪个好，光大研究荟萃本周重点报告，涵盖总量、行业、公司研究，为您筛选有价值的声音。每周六早9点，“研选”助您快速厘清投资“点线面”！
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总量研究
新格局、新成长：落霞不快，孤鹜难疯
——大博弈下的策略·下篇
谢超 2018-06-08
与通常只将科技股定义为成长股不同，优e出行和携华出行哪个好我们在年度报告《新格局下的价值重估》中提出：消费才是真成长。这体现了我们对新格局下的成长股的认识：新格局下，消费与科技所构成的新经济是未来的大趋势，消费与科技是新格局下的新成长。其中，消费的成长性来自于周期趋弱下业绩稳定增长的比较优势，政策则对科技的成长性发挥着重要影响。因此，在新格局、大博弈的背景下，“落霞与孤鹜齐飞”，也即消费白马与科创龙头都有机会，不存在着所谓的风格大切换问题，而是市场风格看扩散。
落霞不快：消费才是真成长。美国漂亮50时代的一个重要启示是，增长逐步下台阶的背景下，消费稳定增长的比较优势会凸显。大博弈下的政策再调整仅仅是节奏的调整，不是方向的调整。这意味着新格局下的三大攻坚战促进消费的作用还在继续，与此同时，以贸易摩擦为标志的大博弈的爆发，强化了中国结构性改革中的“降成本”逻辑，而无论是削减增值税，还是直接削减消费者的所得税，最终都是有利于提升消费者的消费能力。下半年重点建议关注：纺织服装、餐饮旅游、剔除白酒之后的食品饮料、医药以及商贸零售。
孤鹜难疯：从金融周期看市场风格。①周期下行，把握政策：从美国研发投入占GDP的变动历史来看，大博弈将会催生对于科技进步的巨大需求，强化政策推动下的“科技提升TFP”的逻辑。②大票、主板是以周期类行业为主，小票、创业板是以科技股为主，因此大小风格扩散的背后，在一定程度上存在周期与科技的行业轮动因素。抑制泡沫经济所导致的周期下行，一方面会减轻对于科技类行业的挤压，另一方面又会将无风险利率“拖”下来。③利率下行对于周期的含义是确认周期向下，但对正在受益于周期向下所带来的挤压减轻的科技类行业而言，意味着此消彼长的加速器。但大博弈下，下半年利率下行面临着内忧外患，因此科创板块虽然是政策推动下蠢蠢欲动的“孤鹜”，但疯飞、大切换的概率并不大。
风险提示：1、中国名义增速超预期下行。2、美国超预期加速加息。3、人民币汇率超预期波动。4、债务违约无序暴露。5、警惕前期强势消费品的补跌。
祸兮福所倚：没想象的那么糟
——大博弈下的策略·中篇
谢超 2018-06-03
核心观点
大博弈是场持久战，发生新冷战式的全面对抗的概率并不大。①中美经贸关系远比美苏当年紧密，从双方贸易总额占GDP看，中美贸易占美国的3%、中国的4.8%，巅峰时期的美苏贸易仅占美国的0.2%、苏联的0.36%。②相比于铁幕演说、古巴导弹危机时的隔空喊话，中美更多通过高级别谈判来解决分歧，本身就是一个积极信号。③一个巴掌拍不响，修昔底德陷阱与冷战发生的必要条件是双方势均力敌、都想打，这一条在当下并不成立。
大博弈催化内部政策再调整，促进坚定的严监管方向和可控的严监管节奏再平衡。中国作为一个独立的大型经济体，目前已经是内需和内部政策在决定经济的走势。本轮周期下行，是抑制金融周期下的、可收可放的经济下行。近期，降准替代MLF、政治局会议重提扩大内需以及央行扩大MLF抵押券范围，意味着外部挑战造成的增长风险越大、越是能够强化政策底的逻辑。依旧维持经济增速平稳下滑的判断，无需过度担忧大博弈对经济增长的冲击。
供给侧结构性改革有助于支撑企业ROE，而大博弈强化了继续推进结构性改革的逻辑。从2018年Q1来看，周期下行已经开始拖累营收增速下行，但去杠杆抑制了前期利润大幅改善下的企业投资冲动，使得总资产增速并没有出现超越营收增速的大幅上行；与此同时，降成本对提升销售净利率产生了积极作用，这些因素都有利于支撑企业ROE。在大博弈催化政策再调整的逻辑下，减税降费等结构性改革措施或将进一步推出，利于对周期下行时期的ROE形成支撑。
美股估值位于高位，A股估值位于低位，具有一定的避风港效应。①除创业板之外，上证A股、沪深300的PETTM均低于美股，A股PB整体低于美股。②从分位上看，道琼斯、标普500和纳斯达克100 的PETTM分位分别为77%、77%、53%，同期，上证A股、沪深300和创业板（剔除乐视温氏）的PETTM分位分别为24%、40%、33%。在PB方面，美国三大股指依次是87%、87%、98%，中国则依次是15%、28%、31%。③与全球主要股指相比，A股估值分位依然较低，而且与美股的相关系数也较弱。
着眼长远、布局趋势，大博弈加速新经济时代的到来，趋势看好消费白马、科创龙头与头部券商。①新格局决定了未来是消费和科技主导的新经济时代，消费与科技是未来十年的两大趋势性机会，大博弈在边际上强化了这两个趋势；②金融方面，开放推动监管再调整，有望先引发估值修复、而后出现盈利改善。这意味着这次的配置性机会将主要集中在头部券商，而不是券商全行业的行情。
风险提示：1、中国名义增速超预期下行。2、美国超预期加速加息。3、人民币汇率超预期波动。4、债务违约无序暴露。5、警惕前期强势消费品的补跌。
抽丝剥茧解缠论——技术形态选股系列报告之三
刘均伟/祁嫣然 2018-06-07
缠论体系借鉴了几何学中的分形艺术、数学中的递归关系以及动力学系统中的混沌思想，解决了K线价格序列在空间上的演绎推理问题，缠论体系为技术分析提供了一套系统化的趋势观和方法论。本文通过对缠论结构的逐层解析，力求用最精简的语言讲明缠论的结构关系。在阐明缠论结构关系的基础上，引入三类买卖点，并通过实证分析框架对买卖点有效性进行验证。
缠论为技术分析提供了系统化的趋势判断方式：缠论由最基础的K线包含关系处理，到逐层构建分型、笔、线段、中枢及走势结构，对K线空间变化进行推理演绎，清晰的梳理K线的趋势变化。分型结构的出现代表了底层趋势的反转，上升笔到下降笔或者下降笔到上升笔的转换代表了趋势反转的进阶表达，缠论中“走势必完美”的公理表达了我们寻找的每一层结构都有终结之时的思想。
缠论为技术分析提供了可操作的方法论：缠论体系中的三类买卖点为实际操作提供了指南。我们跳开买卖点的定义来把握它们的本质——第一类买卖点本质上是一段趋势处于超卖/超买之后的买入/卖出的介入机会。第二类买卖点是在超卖/超买（第一类买卖点）出现之后，对于下跌/上涨趋势结束后趋势反转的确认。第三类买卖点是在趋势反转确认之后，短暂回调过程中出现的买卖点。
第一类买卖点表现最优：综合三类买卖点的实证结果——信号频数方面，第一类买卖点信号频数在三类买卖点中最高，第二类、第三类买卖点依次下降。胜率及盈亏比表现方面，第一类买卖点整体表现最优，第二类买卖点次之。不同市场环境表现方面，第二类买卖点整体表现最为稳定。第一类买卖点整体表现最优，第一类买点回测期内整体胜率达71.29%，盈亏比为4.36；第一类卖点回测期内整体胜率达65.39%，盈亏比为4.67。
缠论体系投资建议：缠论体系的价值在于为我们的技术分析提供了一套判断方向的趋势观以及现实可操作的方法论。缠论体系在分型/笔/线段/中枢结构的判别中，对于“中继”还是“转折”的判断往往需要借助其他的指标来提高判断的准确性。缠论原作者也曾提过用相互独立的判别系统来提高判断的准确性。在对买卖点的实证分析中，我们也加入了技术指标的背离来对原始信号进行过滤，以此提高最终买卖点的实证表现。总的来说，缠论三类买卖点的引入为我们在大级别（日线/周线级别）操作上提供了切实可参考的判断标准，实证分析的不俗表现必将提高我们在判断时的信心。
风险提示：结果均基于模型和历史数据，模型存在失效的风险。
行业研究
【光大公用事业2018中期策略】
“至暗时刻”已过 改革再添亮点
王威/车玺2018-06-06
公用事业：“至暗时刻”已过，配置价值提升。
2018开年宏观偏弱，底部位置的逆周期火电股及传统防御性水电股的配置价值提升。维持公用事业行业“增持”评级，相关推荐标的如下子行业分析。
火电：盈利弹性可见，供给侧改革再添亮点。
逆周期运行的火电，当前已走过基本面和估值底部，对煤价的敏感性较强，今年以来动力煤价格已经有一定程度回落，但仍运行在发改委认可的合理区间上限，在降成本的政策主基调下，我们认为后续尚有下行空间，火电盈利改善趋势有望延续。供给侧改革再添亮点：自备电厂整治将加速火电去产能，利用小时数有望超预期回升。推荐盈利弹性较强的行业龙头华能国际、华电国际，受益于发电小时数回升显著的地方火电龙头浙能电力。
水电：丰水期将至，出力进行时。
根据长短周期判断，预计2018年全国水电利用小时大概率不低于2017年。根据2018年上半年平枯期的水电表现判断，2018年丰水期水电出力有望大幅增长。政策支持下，水电消纳更有保障，弃水有望改善，提升水电企业盈利水平；2020年部分大型水电机组有望投产，水电行业将迎来新一轮装机成长。建议把握水电极佳的防御价值，警惕增值税优惠政策风险。推荐国投电力、川投能源。
燃气：强调供需平衡，行业改革加码。
“十三五”期间环境约束、政策扶植等因素将促进天然气需求的持续提升，从而拉动燃气公司天然气销售量的增长。在需求高速增长的条件下，冬季“气荒”现象暴露天然气供应不足的问题。我们认为2018年下游需求不减，重点关注中上游资源的拓展和天然气价格改革的执行，此外需警惕油价上引发的天然气价格上涨风险。维持燃气行业“增持”评级，推荐估值低、增长确定性较强的地方燃气龙头——深圳燃气。
风险分析：电力：动力煤价格超预期上涨，电力需求超预期下滑，水电来水不及预期，行业供给侧改革、电力体制改革、国企改革推进放缓等；燃气：天然气需求增速低于预期，天然气供给紧缺，天然气价格超预期上涨，管输、配气费进一步下行，天然气价格改革进展低于预期等。
【光大环保2018中期策略】
寻找环保板块的安全边际
殷中枢/王威/张旭2018-06-03
结构上利好环保行业得到印证，新周期已定。我们从宏观数据层面对环保行业进行了全面分析：当前基建投资结构上利好环保，行业增速一枝独秀（2018Q1 同比+34%）；工业领域环保监管持续，近看提标新周期、远看产业升级周期；同时财政支持力度有增无减（2018Q1同比+23%）。此外，环保要素对宏观经济的促进作用也进一步体现，继对“供给侧改革”有效促进后，也将对当期“污染防治”及未来“产业升级”提供重要动力，环保产业已步入新的周期。后续可持续关注政策对环保行业定向支持。
金融周期下半场，需持续关注融资环境变化。当前，金融监管强化引发债务问题发酵，使板块整体受影响。我们针对当前市场比较关注的PPP模式风险，进行了“订单进度-项目杆杠率-资金消耗-资产负债率-业绩增速”的量化测算。我们认为PPP模式已由订单驱动转为融资驱动：企业的融资、信用水平是环保PPP模式中重要的因素，同时，融资情况和业绩兑现相互制衡。在融资环境趋紧的情况，稳健的经营策略是公司的正确之举，而资金充裕的公司以及资金消耗较小的细分领域需要优先关注。
财政支出划定行业安全边际，工业环保可享估值溢价。现金流一直是市场诟病行业的重要因素，可从财政和工业企业即环保支付方口径考虑：财政支出是政府支付的环保成本，我们据此推演行业增速可较其他宏、微观指标更好反映行业整体现金流增长，2017年增速已达20%、2018年预计为22%，结合当前外部环境，当板块估值为22时（PEG≈1）可视为板块估值中枢。工业环保是企业支付环保成本，受益于供给侧改革企业盈利明显改善、叠加刚性环保成本政策，企业环保成本支付期限、回款条件及现金回流风险大幅改善，因此，工业环保可享受一定的估值溢价。
精选细分领域：危废、环卫、水环境景气度较高。我们绘制了全行业细分领域生命周期图谱，当前时点我们认为危废治理、环卫市场化运营水环境治理处于景气成长周期。“清废行动2018”、“第二次全国污染普查”成危废隐性需求释放的核心驱动力；环卫市场化2018年一季度较2017年显著增长；水环境治理受“河长制”、专项督查、雄安新区、长江经济带因素促进，治理需求大，但由于PPP模式因素，需持续关注信贷情况。
投资建议：维持环保行业“增持”评级，推荐危废领域：东江环保，环卫领域龙头切入PPP水环境治理：启迪桑德，水环境PPP领域公司：碧水源、博世科、国祯环保，关注环卫设备及运营公司：龙马环卫。
风险分析：政策定向支持力度不足、金融监管持续加强、债务问题持续发酵、利率维持高位、融资及项目进度问题导致业绩低于预期。
【光大电力设备新能源行业2018中期策略】
乘风而上，把握电车、光伏节奏
刘锐 2018-06-06
风电行业底部反转，重回快速增长轨道
随着数条西北外送的特高压线路陆续投运，弃风率在连续走高两年后出现下滑。2017年弃风率的明显下降以及2016、2017两年高位的风机招标量均指示2018年风电行业新增装机将迎来大幅反转。具体来看，2018年的装机增量主要来自红三省的解禁和分散式风电启动，装机将达到25GW以上；2019年的装机增量主要来自于电价下调倒逼的抢装需求以及市场化交易推动的分散式风电爆发，预计装机将达到30GW以上。2020年后随着平价上网的到来风电行业将迎来新的发展阶段。国内风电行业相关企业业绩将会明显改善，出现投资机会。
光伏制造端将洗牌，看好分布式市场
全额上网的分布式项目纳入指标管理以及能源局对2018年分布式装机10GW的规模限制将使得分布式光伏装机较上年有较大下滑，2018年普通电站指标的暂缓发放则会进一步抑制装机规模，2018年光伏将回归有序发展，预计全年新增装机35-40GW。2017年光伏制造行业大规模扩产，新增产能陆续投放将造成供过于求，价格下降推动行业洗牌，具备成本优势和技术路线优势的企业将胜出。工商业屋顶分布式在市场化交易后盈利将进一步提升，看好运营端，户用光伏系统蕴藏数千亿市场，终端渠道资源是核心竞争力。
新能源车发展趋势不变，寻找结构性机会
我们认为，18年的补贴再次下调不会影响新能源车的发展，政策的调整将推动车型向高端化发展，动力电池增速将与新能源车的增速相匹配。动力电池价格进一步下调以及技术门槛大幅提升的结果将是落后产能被淘汰，拥有规模优势和技术优势的龙头企业市占率进一步提升。根据厂商扩产规划，四大材料新增产能均超过了新增需求量的两倍，但由于补贴新政大幅提高了电池能量密度要求，部分锂电材料高端产品，如高镍三元正极材料仍将紧俏。
投资建议
风电方面，推荐拥有技术优势，积极扩张国内产能及风电新业务的天顺风能；光伏方面，推荐布局户用光伏、具备成熟经销商网络的正泰电器；新能源汽车方面，推荐锂电池材料龙头企业杉杉股份。
风险分析
弃风、弃光改善趋势不达预期；光伏产业政策调整压制装机规模；新能源车补贴大幅退坡抑制产销量增速。
【光大电子行业2018中期策略】
核心技术，关键机遇，大陆电子产业由大变强
杨明辉/黄浩阳 2018-06-06
核心观点
打破低端锁定：软硬兼施，加快大陆电子产业由大变强
大陆电子产业大而不强，结构性矛盾突出。为打破低端锁定，加快大陆电子产业由大变强，我们认为大陆电子产业既要加强核心技术研发，国之重器必须立足于自身，实现既有产业技术的“弯道超车”；又要瞄准新一轮科技革命和产业变革带来的历史机遇，与国际大厂站在同一起跑线上，实现新兴科技的“换道超车”。
弯道超车：发展高端电子制造，迈向全球价值链中高端
大陆电子产业在终端及零组件领域优势突出，弯道超车的机会在于发展高端电子制造。发展高端电子元器件，在射频前端、电子陶瓷器件、光学元器件、AMOLED等方面进行重点突破，抢占附加值中心域；发展半导体产业，加速实现芯片自主可控；发展激光技术，提升先进制造水平；发展汽车电子技术，迎接汽车电动化智能化时代。
换道超车：新时代技术革命，AI人工智能+IOT物联网
在新时代技术革命面前，AI人工智能+IOT物联网将是大陆电子产业换道超车的机会。AI人工智能是新一轮科技革命和产业变革的核心力量，全球各个国家都在大力推进。目前人工智能在我国的应用已经逐渐兴起，主要落地在于手机与安防领域。物联网是跨界融合的典范，随着5G通信时代逐步来临，物联网将进入万物互联发展新阶段，无人驾驶和智能家居是目前成熟度较高的两大场景。
投资建议
电子上游基础元件：推荐三环集团和顺络电子。消费电子：推荐信维通信、欧菲科技、东山精密。激光制造：推荐大族激光。安防：推荐海康威视。半导体：推荐北方华创，建议关注兆易创新。
风险分析：中美贸易摩擦恶化，智能手机销量大幅下滑，人工智能、物联网、5G发展不及预期。
【光大通信行业2018中期策略】
市场驱动新时代，全球化竞争大幕拉开
田明华 2018-06-06
核心观点
板块2018年上半年表现较弱，整体估值已处于中底部区域
2018上半年（截至5月31日）通信行业指数下跌13%，在29个一级行业（中信）中位居22位，表现较弱。从业绩上来看，在运营商资本开支持续下滑的大背景下，17年业绩持续承压，18Q1有所回升。估值方面，经过上半年的调整，行业PE为39倍，较年初进一步下降，已处中底部区域。
三大因素驱动通信行业持续成长
根据工信部最新数据，2018年4月我国人均移动月度流量达3.5G，同比增长153%，网络需求持续扩大通信网络面临着持续的扩容和升级需求。同时，国家战略持续推进，2018年3月政府工作的报告中再次强调“加大网络提速降费力度”、“推动集成电路、第五代移动通信”，加速信息基建投资落地。最后通信行业技术持续演进和更替，5G渐行渐近，有望培育出无人驾驶、VR/AR等更多高耗流的应用场景，助力通信行业的长期持续成长。
自主可控典范，看好卫星应用产业投资机遇
近期贸易摩擦、中兴通讯事件将更加彰显出必须大力发展科技才能强国，才能实现“进口替代”和“自主可控”的发展。而卫星应用产业为大国重器，重要性毋庸置疑。北斗为全球四大卫星导航系统之一，从诞生起就肩负替代GPS，保证国家位置信息安全可靠自主化的重任，为国家信息安全最重要的领域之一。我们总体判断，卫星应用产业链经过近2年多的调整，2018年行业已出现了“军品需求复苏+民用高精度加速渗透+业绩拐点出现”三个明显变化，持续看好卫星应用产业投资机遇，推荐：华力创通，建议关注：海格通信、合众思壮、振芯科技等。
5G和物联网开启万物互联，掘金结构性机会
短期中兴通讯被美国禁售事件不改5G大势所趋，下半年仍然是5G重要的主题投资时点，我们持续看好光器件/模块子行业长期成长性，推荐：光迅科技和中际旭创；以及受益于传输网建设的主设备商，重点推荐：烽火通信，关注中兴通讯美国禁售事件进展。中国电信和中国移动推出物联网模组高额补贴，互联网巨头阿里宣布将大力进军IOT市场，我们认为2018年将是物联网行业应用快速落地的一年，物联网有望进入良性内生高速增长阶段，尤其看好模块厂商和平台（CMP、AEP）厂商的表现；推荐：高新兴，关注：日海通讯和宜通世纪。
风险分析：运营商投资不及预期的风险；5G进度低于预期的风险；物联网商业化进程低于预期的风险。
【光大计算机行业2018中期策略】
政策与产业共振，下半年会更好
姜国平/卫书根 2018-06-07
核心观点
市场回顾：
截至2018年5月31日，中信计算机指数年初至今上涨3%，涨幅在所有一级行业中排第四。年初机构持仓较低以及政策面利好推动板块反弹居前，板块动态估值51倍，但细分领域优质标的估值合理。
政策层面预计继续暖风频吹：
上半年关于工业互联网、网络强国、互联网医疗等领域政策利好频出。而贸易冲突提升了自主可控主题的关注度。下半年预计行业政策层面仍将暖风频吹，可关注信息安全、军工信息化、互联网医疗等方向。
产业趋势加速落地，下半年相对乐观：
预计Q3、Q4板块解禁量占全年总解禁的18.7%、15.7%，相比上半年较小；预计政策层面继续偏暖；科技股回归，预计科技股的关注度仍然较高；新零售加速落地，我国无人售货机仅20万台左右，相对日本、美国超过500万台保有量提升空间较大，零售IT投资额仅占营业额的0.95%，相对国际上2%左右的水平提升空间较大。国内云计算市场规模未来几年增速有望超过30%，主要SaaS公司云业务收入均保持超过60%的高速增长。供应链金融平台模式相继落地、人工智能在更多细分领域开始应用。新技术产业落地在加速，我们预计下半年计算机板块表现会更好。
投资建议：
新零售硬件推荐新北洋、软件推荐石基信息；云计算推荐用友网络、石基信息、泛微网络、天源迪科、广联达；信息安全推荐美亚柏科、南洋股份；人工智能看好语音交互和AI+医疗影像领域新机遇，推荐科大讯飞；供应链金融标的建议关注生意宝、航天信息。
另外建议关注军工信息化、互联网医疗以及各行业细分龙头，推荐辰安科技；建议关注超图软件、恒生电子、卫宁健康、星网宇达。
风险提示：
产业进展不达预期的风险，并购业绩承诺到期后不达预期带来的商誉减值风险，市场系统性风险。
【光大零售2018中期策略】
科技创新助力行业革命，可选复苏利好百货珠宝
唐佳睿/邬亮 2018-06-04
核心观点
行业整体继续弱复苏，主要企业经营情况显著改善
2018年，中国消费市场继续弱复苏。2018年1-4月,限额以上企业商品零售总额同比增长8.4%，增速较上年同期上升0.1个百分点。1Q2018全国50家重点零售企业零售额同比增长2.6%，增速较上年同期上升0.6个百分点。1Q2018全国百家重点零售企业零售额同比增长3.3%，增速较上年同期上升0.6个百分点。零售行业主要的82家上市公司1Q2018实现营业收入同比增长8.12%，归母净利润同比增长19.59%。
新技术大规模应用，智慧零售全面开花
由于新技术的发展与应用、电子商务发展逼近天花板等原因，2017年以来，阿里巴巴、腾讯、京东等电商巨头积极探索零售行业新的经营模式，零售行业有望出现革命性的变化。在超市行业，阿里系的盒马鲜生创立了“超市+餐饮+配送“的新模式，许多零售企业推出了类似的新模式超市，这些创新业态实现盈利尚须时日。在百货领域，阿里巴巴以银泰商业为实验场，逐步推进“三通”（会员通、商品通和服务通）和“三化”（数字化，网络化和智慧化）。腾讯与天虹股份联合设立“智能零售实验室”。尽管多方积极探索，但离建立百货商场新模式仍有一定距离。
可选消费持续复苏，看好百货珠宝龙头
行业当前最大的亮点是可选消费的复苏，特别是高端消费强势增长，我们认为这一轮的复苏趋势将持续，尤其看好化妆品、珠宝以及女装的表现。在新技术的驱动下，零售行业对新一代智慧零售的探索已经启航，但近期创立的新模式实现盈利尚需时日，投资者应密切关注新模式项目的进展，特别是盈利能力的变化。
具体而言，1）我们最看好百货，预计2018年化妆品、服装、金银珠宝三个品类的销售额增速延续高位，百货行业受益于上述可选消费品的回暖，百货公司业绩将有优异表现，推荐全国布局、销售规模最大的王府井、天虹股份和百联股份。2）我们看好黄金珠宝行业，预计黄金珠宝行业2018年将维持复苏趋势，特别是作为珠宝销售主力的黄金产品的销售额增速将处于较高水平，推荐收入规模最大、门店数量最多、黄金产品占比高的龙头老凤祥。
风险提示：宏观经济增速和居民收入增速未达预期，通胀水平未达预期，地产后周期影响部分子行业销售增速。
【光大社会服务行业2018中期策略】
白马成长齐飞，科技驱动内生提升
谢宁玲 2018-06-06
核心观点
2018Q1行情与业绩回顾：板块跑赢大盘
截止至18年6月5日，2018年休闲服务板块（16.51%）大幅跑赢沪深300（-4.6%），在A股30个板块中排第一。整体表现良好是由于两大因素造成：1）重点公司净利润增速近40%，板块中大市值公司靓丽基本面支撑股价。2）风险偏好提升。个股中，白马恒强，中国国旅上涨幅度最大，达56.23%，由于休闲服务行业内子板块众多，各自的商业模式和内生发展不尽相同，因此本文分几大子行业展开。
2018下半年行业基本面判断：科技驱动下，细分板块龙头各有精彩
免税行业：政策方面,4月中央出台《支持海南全面深化改革开放的指导意见》之后，离岛政策有望继续放开；15.05亿收购日上上海51%股权后，中免已拥有国内80%免税业务，浦东机场T2航站楼也即将在近期到期开标，中免为最强竞争者。扩张之后，免税行业将回归零售本质，科技手段助力突破购物空间与物流局限。酒店行业：从Q1看，开店+提价周期仍在持续，锦江、华住、首旅Revpar分别+7.8%，13.8%，4%，经营业绩增长趋势不变，同时，目前依托新技术精细化挖潜，运用RMS（收益管理系统）、CMS（客户管理系统）与“共享经济”概念提质增效。景区：去年以来，主要景区接待人数有着下降趋势。1Q18，黄山景区客流下滑18%，张家界环保客运购票人数下降15%；峨眉山2017年客流下降3%。运用实时监控系统、VR/AR、高铁等高科技手段，将打破节假日客流瓶颈、观光单调、交通通达性三大景区客流增长束缚。餐饮：传统餐饮行业也在悄然改变，向智能化、在线化和数据化迈进。出境游：智能化/在线化/数据化/模块化应用已深入行业，未来行业改善将会体现。
板块走势判断：
18年上半年行情，主导力量是业绩靓丽+风险偏好提升，大市值白马表现最突出、成长股获市场关注，预计下半年，主旋律继续围绕业绩为王、内部经营效率提升，因此关注更多细分成长龙头。两大主题：海南建省30年、国企改革。今年海南建省30周年，为发展成为国际旅游岛，出台利好政策预期大，预计海南板块景区公司与离岛免税行业将会受益。旅游板块国企占比80%以上，国企改革预期大，有望以多种方式落地。
投资建议：
建议关注三大投资方向：1）对外扩张未止同时经营改善弹性大的行业龙头：中国国旅、锦江股份、首旅酒店；2）改善兑现的成长型景区：黄山旅游、张家界、中青旅、宋城演艺、峨眉山A、桂林旅游；3）业务创新发展的出境游龙头：腾邦国际、众信旅游。
风险分析：
1）国企改革进程低于预期，2）游客量低于预期，3）自然天气/经济等不可控因素。
【光大中小市值2018中期策略】
把握景气度向上的机会
刘晓波/王琦 2018-06-08
核心观点
市场回顾：大小切换，此消彼长
不同于17年大盘蓝筹普涨行情，18年至今市场整体表现较弱，仅中小盘股表现相对较好。从板块指数来看，18年上半年主要板块指数均录得负收益，其中创业板指跌幅最小，而以上证50为代表的蓝筹股跌幅最大。从行业角度，上半年以医药、计算机为代表的新兴行业以及餐饮旅游、食品饮料等防御类行业表现相对较好。整体来看，18年市场经历了由大到小的切换行情，受政策、超跌等驱动明显。
景气度上行带来超额收益
回顾过去几年和今年一季度以来的市场表现，我们发现盈利增速差的变化与超额收益成一定的正相关性，景气度变化带来收益率或相对收益率变化。创业板业绩触底回升驱动指数带来正收益。今年我们持续看好景气度向上的禽链和健康按摩椅行业。
把握景气度向上的机会：按摩器具
1）产业快速发展的三个因素：老龄化、亚健康、消费升级；2）行业空间大。日本、中国香港等地按摩椅渗透率已经达到10%左右，而内地目前渗透率不到1%。近几年市场有加速增长迹象；3）竞争格局初步形成，未来看龙头市占率逐步攀升。根据我们的测算，2016年国内TOP3企业市占率仅为14%，未来有望继续提升；4）家庭需求放量，共享模式开启成长新空间。我们预测未来三到五年内，整体按摩器具市场空间将达到700亿元；5）共享模式下的新形态正逐步被大众所接受。6）我们认为具备品牌知名度和客户资源的龙头企业将优先受益，重点推荐奥佳华、荣泰健康。
把握景气度向上的机会：白羽肉鸡
1）引种持续偏紧。15年来祖代引种量持续低位，17年引种量仅68.7万套；预计我国18年全年祖代更新量60万套左右。2）强制换羽弱化。国外育种场在不断通过调整祖代引种结构来限制国内的强制换羽。3）当前全国祖代白羽肉种鸡存栏已为历史同期底部，全国父母代在产存栏仅为17年高点的60%。种鸡供给不足已逐步传导至父母代。4）随着上游供给收缩的进一步传导，及补栏旺季的到来，禽产业链将迎来向上周期。建议关注产业链相关上市公司：1）高业绩弹性公司：益生股份、民和股份。2）肉鸡生产企业：圣农发展、仙坛股份。
风险分析：宏观经济波动风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险
【光大新三板市场2018中期策略】
存量时代，优中选精
叶倩瑜/刘凯 2018-06-06
核心观点
新三板市场已全面进入存量经济时代：（1）2017年12月以来，新三板存量企业数量已连续6个月下降，在经过两年多的快速发展后，新增挂牌企业数量逐月减少，摘牌企业数量持续上升。（2）市场交易情况趋冷，估值水平重回历史低位。（3）新三板市场融资热度下降，成功融资间隔天数持续减少，优质项目得到追捧。（4）大发审委制度下，IPO通过率显著降低，但随着大发审委制度的推移，企业自身不断整改，新三板企业IPO通过率或将提升。（5）主板公司并购挂牌企业意愿增强，并购案例数上升显著。
改革举措纷纷落地，制度建设持续推进。（1）股转公司首次公布新标准下创新层名单，940家企业入选。我们认为未来精细化分层与差异化制度供给将进一步推进。（2）三类股东和首发超200人的问题，虽未有统一的执行细则出台，但从个案推进的情况来看，连续多家股东超200人、含三类股东企业成功过会，我们认为影响新三板企业IPO的问题已处于逐渐明朗化的阶段。（3）“新三板+H股”模式加速落地，两地挂牌模式直接缓解了优质企业流失的情况，我们有理由期盼更多关于新三板市场的改革细节陆续推出。展望2018年下半年的改革，我们认为随着市场改革举措纷纷落地，未来包括发行制度改革在内的制度建设或将持续推进。
寻股之路：大浪淘沙始见金，一级映射晓天明。(1)我们累计观察了新三板102个行业的财务表现，多个行业成长能力突出，包括云计算、教育服务、半导体、物业服务等重点细分行业；(2)我们通过对一级市场投资趋势的研判，人工智能、新零售行业呈异军突起态势。
两大策略自上而下掘金新三板：（1）PRE-IPO策略：考虑到新三板市场企业分化程度愈发明显与境内外IPO现状，我们建议投资者继续抓大放小，关注符合A股IPO最新实质财务要求的新三板公司、符合港股主板IPO条件且有可能成为“新三板+H股”试点企业的新三板公司。（2）低估值高成长策略：新三板目前处于估值历史低位，低估值为投资者构建安全边际，精选优质成长股有助于价值发现。建议重点关注中投保、中国康富、君实生物、原子高科、成大生物、金世缘、路斯股份等企业。
围绕策略方向，布局优质板块:（1）教育：短中长期逻辑清晰，看好成人职业培训、早教培训、中小学培训、学校、教育信息化等赛道；（2）消费：精神消费、可选消费、低线消费及国产品牌逐步崛起，化妆品、宠物、物业、母婴等细分领域机遇值得持续关注；（3）装备制造：技术路线切换、需求逐步放量，看好锂电池、汽车热管理和工业级无人机三方面的投资机遇；（4）新能源汽车：全球化竞争大幕拉开，随着新能源汽车外资持股比例限制取消，未来市场调节机制的作用将逐步显现，中游龙头企业或将崛起；（5）计算机通信：看好云计算、物联网、大数据、出行服务和车联网、人工智能、教育信息化六大领域的投资机会；（6）传媒 ：内容全面付费时代来临 小程序成生态流量新红利。建议关注：世纪明德、贝特瑞、杉杉能源、瑞鹏股份、中建信息、平治信息等。
风险因素：经济下滑风险；交易制度运行不达预期等。
【光大新三板消费服务2018中期策略】
四大消费新景象，迎接市场机遇
叶倩瑜/刘凯 2018-06-04
核心观点
四大消费新景象。（1）精神消费愈加得以重视。人们的消费选择更加注重情感需求，如具有情感寄托的宠物消费、追求个性与特色的家居定制消费、满足爱美之心的化妆品消费等。（2）可选消费对必选的超越。随着可支配收入的提升，服务方面的消费不断增长，尤其是以改善个人及生活品质为目的的可选消费。消费整体呈现出从注重量向追求质、从必选消费向可选消费的升级态势。（3）低线消费的进一步崛起。2017年低线城市社零总额19.49万亿元（YoY+10.6%），占全国社零总额53.2%（+0.2pcts）；一二线城市社零总额17.13万亿元（YoY+9.8%），占全国社零总额46.8%（-0.2pcts）；一二线城市的平均消费增速达49.8%，三线及以下的消费增速达57.7%，低线城市的消费增速显著高于一二线城市，且增速优势不断扩大。（4）国产品牌的强势崛起。从手机和电脑两大品类来看，2017年国产品牌手机销售额占比59%（+4pcts），国外品牌销售额占比41%（-4pcts），国产手机市场份额快速提升；2017年国产品牌电脑销量增长迅猛，显著高于国外品牌，国产品牌强势崛起。
2017年新三板消费品行业整体财务概览。（1）在成长能力方面，新三板消费品企业整体营业增速（10.54%）放缓而归母净利润增速（-4.15%）由正转负；（2）在盈利能力方面，毛利率、投资回报率、净资产收益率均呈现降低趋势；（3）在现金流方面，现金流整体呈现增长趋势，净利润现金含量有所提升，但销售现金比逐年走低；（4）从财务结构数据来说，新三板消费品行业企业分化现象显著。新三板消费品公司营业收入呈现哑铃型分布，归母净利润呈正态分布。
四大重点消费品基本面梳理。（1）化妆品行业: 衍生品类多样化，护肤彩妆表现突出。化妆品行业2017年总体营业收入114.16亿元，同比增长44.14%；总体净利润10.48亿元，同比增长83.29%。（2）宠物行业：宠物食品稳健增长，宠物医疗快速崛起。宠物行业2017年总体营业收入40.71亿元，同比增长16.45%；总体净利润3.14亿元，同比增长7.51%。（3）家居行业：定制家居理念深化，产业链整合开启。家居行业2017年总体营业收入622.61亿元，同比增长34.32%；总体净利润70.19亿元，同比增长24.27%。（4）母婴行业: 婴童食品份额大， 高端奶粉迎春天。母婴行业2017年总体营业收入120.78亿元，同比增长18.58%；总体净利润6.92亿元，同比下降32.28%。
投资建议：通过对宠物、化妆品、母婴和家居等重点消费品行业基本面梳理，我们建议关注的相关标的包括但不限于：（1）宠物行业的佩蒂股份（300673.SZ）、中宠股份（002891.SZ）、瑞鹏股份（838885.OC）；（2）化妆品行业的珀莱雅（603065.SH）、御家汇（300740.SZ）、诺斯贝尔（835320.OC）；（3）母婴行业行业的爱婴室（603214.SH）、麦凯智造（834735.OC）；（4）家居行业的金世缘（838601.OC）。
风险因素：经济下行，监管政策不确定提高等。
【光大新三板计算机通信行业2018中期策略】
网络部署逐步完善，行业应用多点开花
刘凯 2018-06-05
核心观点
财务回顾：计算机行业百舸争流，通信行业盈利下滑。（1）2017年年报回顾：截至2018年5月21日，新三板计算机行业共计1857家企业公布年报，累计实现收入2772.61亿元（YoY+30.00%）和净利润110.10亿元（YoY+58.90%）；新三板通信行业共计241家企业公布年报，累计实现收入360.40亿元（YoY+7.95%）和净利润18.53亿元（YoY-30.05%）；（2）市值表现：目前，新三板计算机和通信行业市值最高的公司为神州优车，市值超过400亿元；（3）IPO和并购情况：在新三板计算机通信行业中，共有9家公司在IPO排队，83家公司接受上市辅导。
产业趋势：网络部署日趋完善，行业应用逐步落地。（1）网络层：NB-IoT规模商用在即，NB-IoT产业链各细分环节厂商已开始加速建设；（2）平台层：PaaS等盈利模式广受认可，数据组织产品不断创新；（3）应用层：行业应用落地进程加快，具体应用逐渐向“全场景”延伸。资本市场：独角兽回归，港交所开放双层股东架构，“3+H”开启新时代。（1）A股：信息科技领域独角兽回归A股：包括互联网巨头在内的信息科技领域独角兽公司有望通过发行CDR的方式回归A股；（2）H股：港交所开放双层股权架构：同股不同权加速落地，小米赴港首试水，未来H股有望吸引更多的信息科技企业赴港上市；（3）新三板：“3+H”试点扶持新经济发展：未来三板公司无需摘牌即可申请港股上市，同时实现两地上市/挂牌。
看好六大细分领域的投资机会。（1）云计算：IaaS增长迅速，PaaS盈利模式受到认可。IaaS是我国云服务市场增长主要动力，PaaS盈利模式受到认可，产品具备差异化特性，SaaS企业平均盈利能力较强；（2）物联网：网络建设日趋完善，产业链显著受益。NB-IoT新兴物联网技术商用在即，物联网产业链中的网络层将率先受益；（3）大数据：数据组织产品不断创新，数据分析盈利水平待提升。大数据行业持续享受政府的政策红利，与云计算、人工智能等技术的深入融合使得大数据分析技术占据了重要的战略地位，智能制造的兴起将带动制造行业大数据解决方案的升级；（4）出行服务和车联网：交通出行新模式，人机交互新入口。车联网处于爆发前的战略机遇期，产业创新日趋活跃，潜力巨大；（5）人工智能：AI赋能，升级传统行业应用场景。智能驾驶产业规模将保持持续扩大趋势，中国厂商从底层零部件供应商层级实现突破；智能教育在学生、家长、老师、学校、政府等各方面均有应用；（6）教育信息化：教育信息化2.0开启，构建智慧生态。国家政策红利助推“三通两平台”建设稳步推进，教育信息化2.0阶段关注智慧生态构建。
投资策略一之产业思维选股：结合新三板计算机和通信行业的整体情况和高景气、高关注度行业跨市场的财务比较，我们建议重点关注云计算、大数据、NB-IoT和教育信息化领域的相关公司企业，建议关注（1）云计算领域的中建信息；（2）大数据领域的优炫软件；（3）物联网领域的利尔达、盛世大联；（4）教育信息化领域的视源股份（002841.SZ）、新开普（300248.SZ）、新道科技。
投资策略二之二级市场价值发现：按照2017年净利润在3000万元以上，增速超过30%，属于创新层，股东规模超过20人的选股标准，建议关注盛世大联、钢银电商、凌志软件、华腾教育等公司。
投资策略三之Pre-IPO 标准选股：按照港股、A股IPO企业的市值、收入、净利润等指标，建议关注中建信息、指南针、中磁视讯、麟龙股份等公司。
风险因素：市场竞争日趋激烈的风险，政府财政投入不及预期的风险。
【光大新三板装备制造行业2018中期策略】
锂电产业链日新月异，热管理行业老树逢春
刘凯 2018-06-05
核心观点
行业回顾。新三板装备制造行业2017年共实现营业收入3890.1亿元，同比增长13.6%；共实现净利润257.4亿元，同比增长8.2%。从各细分子行业来看，通用设备：整体收入+17%，净利润+16%；专用设备：整体收入+14%，净利润+40%；汽车制造业：整体收入+15%，净利润-5%；铁路/船舶/航空航天/其他运输设备制造业：整体收入-2%，净利润+11%；电气机械及器材制造业：整体收入+16%，净利润+10%；计算机/通信/其他电子设备制造业：整体收入+10%，净利润-7%；仪器仪表制造业：整体收入+14%，净利润+4%。
锂电池产业链：毛利率承压，技术路线切换带来新机遇。2017年国内动力电池装机量36.24Gwh，同比+29.4%；2018年1-4月累计装机量8.18Gwh，同比+270%，三元电池累计装机量占比61.3%。锂电池及其材料环节毛利率承压，能量密度提升+成本下降仍然是锂电池产业链重要趋势。（1）新能源汽车推荐目录（2017年第8批-2018年第5批）显示，EV乘用车电池系统能量密度中位数由126Wh/kg提升至135Wh/kg；（2）宁德时代动力电池系统价格2014-2017年年均复合下降21.3%。中短期最重要的两个技术路线是高镍三元和硅碳负极，布局超前的企业有望在行业技术路线切换时受益。
汽车热管理行业：价值增长+需求放量，本土企业机遇显现。根据我们的估算，电动车热管理系统的单台车价值量约6550元/辆；2020年全球电动车热管理系统需求约300亿元，2018-2020年CAGR约50%，其中，中国市场需求约125亿元（CAGR 44%），海外市场需求约175亿元（CAGR 59%）。在汽车电动化浪潮中，汽车热管理竞争格局已有松动迹象，国内企业存在弯道超车的可能性。
工业级无人机行业：跨行业拓展加速，马太效应显现。工业级无人机产业链包括零部件、周边设备、整机制造及服务等。行业重要发展趋势是：（1）跨行业拓展加速，跑马圈地模式开启，B端客户采购方式以招标为主，品牌的重要性凸显；（2）先发优势将是重要壁垒，先行进入的企业在技术、经验、客户粘性等方面具备优势；（3）配套服务是重要竞争力。
投资建议：
锂电池产业链投资策略：从两条主线展开，（1）具备竞争优势的龙头企业：贝特瑞（835185.OC）、金川科技（837205.OC）、杉杉能源（835930.OC）、亚锦科技（830806.OC）等；（2）积极布局新技术路线的企业：振华新材（870341.OC）、天力锂能（833757.OC）、芳源环保（839247.OC）等。
汽车热管理行业投资策略：我们认为在汽车电动化浪潮中，既有的汽车热管理竞争格局已有松动迹象，国内企业存在弯道超车的可能性。建议关注：昊方机电（831710.OC）、瑞阳科技（834825.OC）等。
工业级无人机行业投资策略：从以下两条主线展开：（1）选择已经在细分领域建立优势的企业，建议关注观典防务（832317.OC）、臻迪科技（837335.OC）；（2）优质的零部件企业，建议关注西部超导（831628.OC）。
风险分析：宏观经济环境出现大幅波动的风险；新能源汽车政策变化影响行业发展的风险；技术路线更替风险；市场竞争加剧风险；民用无人机相关政策风险等。
【光大教育行业跨市场2018中期策略】
凤凰涅槃，鹏程万里
刘凯 2018-06-05
核心观点
教育趋势：鹏程万里，方兴未艾。（1）长期逻辑：居民人口与教育投入不断提升。（2）中期：教育与科技深度融合，AI助力精准教学。（3）短期逻辑：教育政策支持民办教育，公平普惠大势所趋。民促法修订草案对教育行业各个细分赛道影响不一，教育信息化和成人职业培训行业处于政策红利期。
研究框架：教育服务，科技融合。教育产业重度区隔，我们按照学习体系（国内和国际）、商业模式（学校、培训、教育信息化、在线教育、出版）、年龄区间（0-6、6-18、18+岁）三大维度将教育产业划分为数十个细分赛道，每个赛道发展趋势和竞争格局不一，我们认为未来各个细分赛道有望诞生数十家百亿市值上市公司。其中5大商业模式中，学校和培训是教育服务业核心领域。（1）学校是重资产、高投入、高度依赖于政府资源的现金流行业。（2）培训行业的本质是连锁经营服务业，从业公司的成长路径在于“一地成功，异地扩张”。（3）在线教育本质是“教育+互联网”，品牌、运营、教研、渠道四大维度必不可少。（4）教育信息化依赖于政府和园所院校资源，产品、渠道、数据是从业企业发展三大关键因素。
教育赛道：看好培训、学校和教育信息化赛道。（1）成人职业培训：1人才招录培训：2017年市场空间约500亿元。中公和华图是两大寡头公司，2017年收入分别为40和24亿元。2会计培训：会计技能和证书培训2017年市场空间约800亿元，竞争格局分散。3IT培训：2017年IT培训行业市场规模超500亿元，未来三年行业复合增速为25%~30%。（2）早教培训：2017年早教行业市场空间约2,000亿元。前8大早教中心的教学网点合计约2,400家，CR8约22%。（3）中小学培训：政策管控短空长多，长期来看，市场份额有望向优质企业集中。我们测算17/20年K12课外培训行业市场规模分别约7000亿元和1.2万亿元。（4）学校：优质的中小学国际学校极度稀缺，大学内生保持稳定增长而外延并购空间广阔。（5）教育信息化：我们看好强产品、广渠道、多数据的从业公司。
教育资本：港股持续火热，A股趋势渐起。（1）A股市场：2018年部分A股公司底部至今涨幅均超过50%。重点公司18年P/E约33X，部分公司仍有估值提升空间。（2）港股市场：全日制民办教育公司在港股集群显现，8家学校2017-2018年股价均实现大幅上涨。（3）三板市场：目前新三板教育行业共有230家公司。2017年总体收入205亿元（+16%）；总体净利润18亿元（+22%）。（4）美股市场：好未来和新东方股价创历史新高，精锐教育、朴新教育、瑞思学科英语、上海四季等K12培训机构均选择赴美上市。（5）A股并购市场：2018年出现3大并购案例：中公教育185亿元对价借壳亚夏汽车、三垒股份并购美吉姆、神州数码并购启德教育。（6）港股并购市场：港股大学的主要增长驱动力来自于外延并购。2017年至今，港股学校类企业已完成12起并购案例，涉及总金额超过33亿元。
A股教育投资建议。我们维持年初至今对于A股教育行业的投资观点“聚焦龙头，兼顾成长”。（1）龙头主线推荐教育信息化龙头视源股份，建议关注以下龙头公司的并购进程：职业培训龙头中公教育借壳亚夏汽车、神州数码并购留学巨头启德教育、三垒股份并购早教龙头美吉姆教育。（2）成长主线推荐开元股份、文化长城、百洋股份、盛通股份、三盛教育、科斯伍德、立思辰等。
海外和三板教育投资建议。（1）根据光大证券研究所海外团队观点，港股教育建议关注枫叶教育、宇华教育、中教控股、新高教集团等。（2）美股教育建议关注新东方、好未来、瑞思学科英语、博实乐、海亮教育等公司。（3）新三板教育建议关注世纪明德、新道科技、华腾教育、星立方、华发教育等。
风险提示：教育政策变化、市场竞争加剧等。
庖丁解牛，把握汽车电子浪潮下的机遇
——汽车电子制造系列深度报告之一
王锐/贺根 2018-06-05
核心观点
汽车电子浪潮方兴未艾：汽车电子是指安装在汽车上所有电子设备的总称，经过数十年的发展，逐渐替代机械的作用，目前已愈发精密复杂。汽车电子产业呈现蓬勃发展态势，一方面汽车产业规模的不断壮大为其带来广泛的应用空间，另一方面电子技术的快速更新迭代，为行业不断注入新的活力。根据中投顾问产业研究中心预测，汽车电子在整车中的成本占比呈稳步上升趋势，已经由1970年的3%提升至2015年的40%，2020年有望进一步达到50%。根据产业信息网预测，2017年到2022年，中国汽车电子市场规模复合增长率将达到10.6%，超过全球水平。
汽车电动化大势所趋：全球多个国家纷纷列出禁售传统燃油车时间表，汽车电动化已是大势所趋。我国对于新能源汽车的推广布局，走在了世界的前列。我们预计，在技术升级/供求层面政策推动下，国内新能源汽车市场2018E-2020E销量年复合增长率有望达到 37%。新能源汽车电动化使得汽车上功率半导体器件、MCU等电子元件的数量大大增加，进而推动汽车电子在整车中的占比大幅提升。
智能互联化为未来汽车产业发展方向：2015年国务院发布《中国制造2025》，将发展智能网联汽车提升至国家战略高度。2017年9月我国第一部V2X应用层团体标准发布，对于汽车智能互联化起到重大推进作用。除车联网外，未来在ADAS、5G通信、高精度地图等技术的加持下，智能汽车有望获得长足发展，加速渗透，届时市场规模将呈现大幅增长。
汽车电子厂商布局抢滩，推动非标设备需求：企业卡位电动、智能网联化的趋势，当前为非常关键时期。因此，未来3-5年将会是汽车电子厂商资本开支的高峰期。国内汽车电子龙头联合电子，高投入向新能源方向转型，重点开拓的产品为电桥、48V系统等，并在太仓建设电桥生产基地。国际龙头德国博世则大力发展智能互联方向，并宣称，2020年所有新的电子产品都将具有互联性。汽车电子厂商的高投入，直接推动了对于非标设备的需求。上市公司克来机电抓住此次机遇，成功拿到德国博世海外关键供应商的资质。
汽车电子产品技术创新层出不穷：车身电子稳定系统ESP，为防滑维稳最高解决方案；电机控制系统，新能源汽车的“心脏”与“大脑”；低48V系统，成本节油技术方案； LED大灯，行车安全护航使者。
投资建议：建议关注受益于汽车电子浪潮的非标设备厂商，及布局下游产品的重点公司，重点推荐克来机电、英搏尔。
风险因素：新兴领域和行业发展慢于预期的风险，政策变化影响行业发展的风险，公司产品不能及时满足客户需求。
2018，风起“云”涌
——云计算行业专题报告
姜国平/卫书根 2018-06-03
核心观点
云计算行业近年保持快速发展：
全球领先的云计算企业已批露云收入年份的复合增速在50%左右，国内领先的云计算企业已批露云收入年份的复合增速在70%以上，业绩持续超预期。根据信通院的报告，2016 年我国云计算规模达597亿元，同比增长33%，其中私有云规模427亿元，公有云规模170亿元，预计2020年我国云计算规模将达到1560亿元，复合增速高达27%。
政策与产业内在力量驱动行业高增长：
国内去IOE的大时代背景正推动IT架构的国产化和云化。企业互联网化升级催生云计算需求增加。相关政策利好频出，云计算正逐步成为国家发展战略。工信部提出十三五期间云计算产业规模30%年均增长率的规划。
IaaS已经较集中，SaaS未来大机会：
IaaS市场二八效应明显，巨头占据绝大部分的市场份额，非巨头机会比较少；PaaS市场规模较少，而且以IaaS厂商和SaaS厂商参与为主；SaaS市场空间巨大而且没有形成巨头，小企业长尾明显，且仍有大量初创企业涌现，对转型企业和初创企业都有很大的机会。
云基础设施建设拉动硬件厂商快速增长：
云计算快速发展带动云基础设施建设加速，相关硬件的需求随之增长。芯片和操作系统受外资垄断，服务器和数据中心机会较多，关注在多路高端服务器和云数据中心有优势的企业。
投资建议：对于通用型SaaS，具备良好客户基础且传统软件产品优势显著的企业转型更容易成功，推荐用友网络、泛微网络；对于行业垂直型SaaS，除了上述优势之外，充分了解行业需求且具备渠道优势的企业更加容易成功，推荐广联达、长亮科技、天源迪科。对于云基础设施，推荐X86服务器龙头且优先布局多路高端服务器的浪潮信息和高端计算机龙头且提前布局城市云中心的中科曙光。
风险分析：云计算落地不及预期；传统软件厂商云转型不及预期；云安全事件发生；市场系统性风险。
公司研究
中国石油（601857）:王者归来
裘孝锋 2018-06-08
原油迈向中高油价时代，公司石油资源价值凸显
由于OPEC减产协议进展顺利，OECD 原油库存已下降至五年平均水平以下。美国退出伊核协议，预计到18年11月伊朗原油出口量将下降100万桶/天。委内瑞拉的原油供应预计到年底将下降到100万桶/天。预计到18年年底全球剩余产能将缩减到240 万桶/天，处于历史较低水平，原油价格从中期来看迈入中高油价时代。
公司是全球最大的石油上市公司，原油产量全球第一，原油储量全球第二，是油价上涨的最大受益者。我们测算油价每上涨10美元/桶，公司EPS将增厚0.21元/股。
公司坐拥禀赋资源，受益于天然气价格市场化
受煤改气等政策的实行影响，国内天然气消费大幅增长，供需持续偏紧。公司作为国内天然气巨头，市场份额高达78%，坐拥全国约70%的油气管道，是行业向好的最大受益者。发改委调整居民用气门站价格与非居民用气价格衔接，建立由市场决定的价格机制，直接提高公司天然气业务利润。按照天然气0.35元/m3的涨幅计算，公司EPS将增厚0.035元/股。
炼化一体化升级，公司炼化能力改善
目前国内炼油行业以中石油、中石化两大集团为主，多方企业共同参与。公司作为国内第二大炼化企业，市场份额稳定，炼化升级布局有序进行，将在未来我国炼能过剩的激烈竞争中增强自身竞争力。
成品油双寡头之一，公司销售趋势良好
公司是国内成品油销售双寡头之一，在成品油盈利能力提升的有利形势下受益。同时，公司注重非油业务发展，增强自身规模化、多元化营销能力，从而加大加油站资源价值和网点吸引力。
盈利预测、估值与评级：受益于油价大幅上涨，公司业绩将随之提升。我们预计公司18-20年归母净利润分别为697、908、1109亿元，EPS分别为0.38、0.50、0.61元，归母净资产分别为12479、13176和13909亿元，BPS分别为6.82、7.20和7.64元。给予公司2018年1.39倍PB，对应目标价9.5元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：油价上涨、天然气需求增长不及预期风险，民营炼化冲击公司化工品市场份额风险，新能源汽车快速发展冲击公司成品油销量风险
英搏尔（300681.SZ）:
电控领域被忽略的明日之星
王锐/刘锐/贺根 2018-06-04
专注深耕电机控制器领域：英搏尔2005年成立之初，主要为场地电动车提供电机控制器及相关产品。2009年起，公司成功把握住国内中低速电动车高速发展的浪潮，推出竞争实力突出的交流电机及控制器产品，一举成为中低速领域的绝对龙头，2016年市占率为61%。2013年借助新能源产业东风，公司积极布局纯电动乘用车领域，目前已经进入江淮、北汽等供应体系内。
技术研发底蕴深厚，创新为公司成长关键：公司创业团队均为技术研发出身，创始人姜桂宾先生拥有工学博士学位，在校期间便是从事电机电控方向研究。在目前控制器设计过程中，主流产品均直接采购IGBT模块进行工艺布局，成本较高。而英搏尔创新性地采用IGBT分离器件制作功率模块，成本得到大幅减低。正是由于公司在技术上坚持不懈地创新，推动公司产品实现由场地车到中低速，再到纯电动车领域的不断跨越。
乘用车领域先发优势显著：英搏尔已成为国内纯电动乘用车主流电机控制器供应商。2013年起，公司先后为吉利、长沙众泰、康迪等汽车整车厂批量提供电控产品。2016年底，公司进入北汽新能源供应体系，车型EC180电控100%由英搏尔提供。2017年，公司新开拓江淮客户，电控产品主要供江淮IEV4、6系列时光版。基于英搏尔在中低速电控领域积累的技术及经验，我们看好公司未来有望在纯电动车A级以上取得突破。
动力总成项目开拓未来成长空间：动力总成系统对电动化水平的提高起着至关重要的作用，公司计划投资6.4亿元用于新能源汽车一体化动力总成建设项目。建设项目产能规划为年产20万套电机，10万套电源，1万套电驱动，2021年有望实现满产。公司此次推动动力总成项目建设，有望实现在新能源汽车浪潮的卡位，打开未来成长空间。
盈利预测与估值指标：公司在电机控制器领域深耕多年，发展以研发驱动为主，我们看好公司未来有望在纯电动车A级以上取得突破。我们预计公司2018-2020年净利润为1.06、1.50、1.95亿元，对应EPS为1.41、1.99、2.58元。我们给予公司目标价格65元/股，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：技术研发未能取得进一步突破；新能源汽车政策变化影响行业发展的风险；市场竞争不断加剧。
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